宏观经济政策

²  2019中国宏观经济形势分析与预测年中报告发布

²  钟春平:中国宏观经济形势分析

 

 

 

业务版块聚焦

²  互联网金融

上半年消费金融ABS发行规模871.99亿元,京东最新产品发行利率高达5.3%

²  PE/VC       中信证券张宗保:科创板不会出现一窝蜂上市局面

²  相互保险    2019保险峰会|众惠相互副总经理张利凯、信美相互杨帆发表观点

 

 

 

 

 

 

 

【宏观经济政策】

2019中国宏观经济形势分析与预测年中报告发布

今天,上海财经大学高等研究院发布《2019中国宏观经济形势分析与预测年中报告》。报告以“外部压力下的中国经济——风险评估、政策模拟及其治理”为主题,详细分析了当前中国经济运行的主要特征、风险因素,并为下半年及今后一个时期的经济发展给出短期政策和中长期改革建议。

年中报告指出,2019年以来,中国经济稳中求进、稳中有忧,经济下行的压力有所上升,尤其是在中美经贸摩擦的背景下,中国经济所面临的外部环境严峻,与自身发展所面临的不充分不平衡问题相叠加,使得稳增长、防风险的难度加大。

从需求侧来看,消费增速持续疲软,虽房地产开发投资维持高位,基建投资小幅回升,但受工业企业利润增速下降、进出口增速下滑的影响,制造业投资大幅下滑,总投资增速有所回落。家庭部门杠杆率持续攀升,家庭流动性愈益收紧,普通家庭收入增速持续下降,收入差距未见明显缩小。不断强化的家庭储蓄动机不仅放大了总需求不足的影响,还进一步加剧了企业经营的困难,迫使企业被动加杠杆,实体部门杠杆率逆势反弹。在财政政策持续宽松的背景下,地方政府债务率亦有所增加。虽金融部门去杠杆成效显著,但宏观杠杆率不降反升。

从更深层次来看,结构性问题仍未得到根本改善,尤其是僵尸企业无法出清提高了企业融资成本,拖延了民营企业、中小企业融资难、融资贵问题的缓解,对经济发展的桎梏日益凸显。同时,区域间市场化发展不平衡限制了企业对冲各类冲击的工具选项,导致企业部门的劳动力需求疲软,劳动力市场承压。

正如课题组2018年度报告所预测的,受实体部门杠杆率进一步上升的拖累,中小银行风险加速暴露、其系统重要性持续上升,系统性风险的防范和化解难度进一步增加。从外部环境看,中美贸易摩擦已对进出口形成拖累,人民币长期贬值压力不可忽视。但正如课题组一直分析强调的,当前中国经济的主要矛盾还是内部的结构性失调,长期增长潜力仍未得到充分释放。深层次的结构性、体制性改革,如户籍制度改革,能有效改善资源配置效率,提高全要素生产率,促进投资,刺激消费,释放增长潜力。

课题组充分重视对各种风险的防范,为此对不同情景下的经济走势、短期政策应对和中长期治理,有如下主要结果和观点。基于上海财经大学高等研究院中国宏观经济预测模型(IAR-CMM)的情景分析和政策模拟结果,课题组测算,在基准情景下,仍然维持课题组2018年度报告的预测,2019年全年实际GDP增速约为6.4%,经校正后的GDP增速约为6.1%。基准情景下,CPI增长2.1%,PPI增长-0.3%,GDP平减指数增长1.8%,消费增长8.0%,投资增长5.7%,出口增长1.6%,进口增长-0.9%,人民币兑美元汇率(CNY/USD)将维持在6.85-6.95区间。

根据模型计算结果,课题组发现,最优的经济政策规则要求积极的财政政策与稳健的货币政策相配合,这样的政策组合要求财政政策分担对维持经济稳定增长的任务。如果通过金融市场改革与国企改革消除经济转型过程中的金融抑制现象,减少垄断行为,则最优经济政策规则将降低财政政策对经济增长目标的重担,从而可以让财政政策更好地发挥收入再分配职能,减小对消费和投资的挤出效应和对经济的扭曲作用,提高社会总福利水平。

此外,当存在国企垄断时,金融抑制下的贷款利差实际上是一种次优的制度安排,可以通过降低垄断者的融资成本提高产出。而这种制度安排带来的副作用就是,需求侧的财政扩张政策和货币扩张政策将会进一步加大国企和民企的贷款利差,放大金融抑制的市场扭曲作用,加剧民营企业、中小企业“融资难、融资贵”的问题。

因此,在当前经济中国企垄断和金融抑制问题在短期内不能完全解决的现实条件下,财政政策仍有必要主动发力,在稳增长中发挥更大的作用,从而货币政策可以有更大空间关注通货膨胀。但从经济长期健康发展的角度来看,课题组认为,应当继续深化国企改革,全面发挥市场力量,打破国企垄断,加速推进利率市场化改革,从而提高社会福利和经济运行质量。

如课题组一直所认为的那样,中国经济这一轮下滑的原因主要是结构性的、体制性的,从而深层次制度性改革滞后才是造成中国经济增长持续大幅减速的根源。当然,外部性、周期性因素也客观存在,尤其是中美经济摩擦所带来的外部冲击不容忽视。基于这一原因诊断,逆周期的货币政策、财政政策有其必要性,但治标不治本,必须与结构性、体制性改革相结合。

经济上的包容性和依法治国能力是经济持续繁荣的两大必要条件,中国需要通过深层次、全方位的市场化改革,进一步提升经济包容性,促进向效率驱动和创新驱动的转变,同时进一步提升依法治国能力,构建有能、有为、有效、有爱的有限政府。在改革进入深水区的阶段,通过开放倒逼改革是可行和必要的,当前国内经济社会所出现的深层次难点问题和世界政治经济环境所发生的巨大变化,也让我们更加迫切地感觉到深化改革开放的必要性和紧迫感。

结合短中长期的视角来看,中美之间的竞争很可能将是长期的。国家之间的竞争,特别是强国间的竞争,就是资源的竞争、制度的竞争、科技的竞争、人才的竞争和话语权的竞争,其中最关键的是制度和人才的竞争。

对于中美两国而言,建基于制度和人才竞争基础上的科技方面的竞争,其冲突性和对抗性恐是增强趋势。面对这一局面,课题组认为,中国应对之道需注重基准四最:保持战略定力和冷静最为重要,互信互利最为基础,做好自己的事最为根本,加大改革开放力度以此发展壮大自己最为关键。

 

 

钟春平:中国宏观经济形势分析

在6月20日上午召开的2019中国国际棉花会议上,中国社会科学院财经战略研究院教授、博士生导师钟春平发表了题为“中国宏观经济形势分析”的演讲。他从中国经济长期形势、短期面临的压力、经济政策得失、以及市场主要热点问题四个方面阐述了观点。

钟春平指出,过去四十年中国经济保持快速增长,已经成为世界第二大经济体,通常的解释是由于要素的投入,包括资本、劳动及技术进步,即全要素生产率。事实上,制度创新也发挥了很重要的作用,这是一个管制不断放松的过程。一些媒体认为中国经济面临驱动力不足的问题,不要听信这些,技术进步会发挥更重要的作用,制度建设仍有很多工作要做,对长期经济增长将有非常大的帮助。现在中国经济增长放缓,一是由于我们的经济发展水平不断提高,收入水平增长较快,国际排位越来越高。另外在制度性变化上,改革的作用不会立竿见影。不需要过多关注经济增长速度,国际上的观点认为中国经济保持4%、5%的增速就足够了。中国当前的收入水平及市场规模仍然是支撑经济长期较快增长的内在原因。

中国经济短期形势如何?大家关心下行压力到底有多大。钟春平认为,主要要看总需求,对此一定要有信心。首先消费整体上是稳定的,另外中国的消费市场是极其庞大的,而且随着收入水平提高,消费会不断增加,特别是对于对高质量产品的需求。变动的是投资,过去几十年投资波动比较大,最近几年出现下滑,这涉及到市场主体的预期,如果预期悲观,就会减少投资,或者移民,这是投资下滑的主要原因。另外变化比较大的是进出口,这与外部市场关联。

所以面对于中国经济的波动,非常值得重视的一点就是对政策的看法,大家对政策走势非常关注。钟春平分析了政策变动的原因及如何理解中国的政策。中国政策的特点是,由于拥有非常长的历史传统,政府具有理想化的色彩,通常会选择比较集中的方式,问题是可能会带来较大的风险,因为市场是分散的。这是理解中国政策的基本思路。所以政府在市场与行政之间总在摇晃,行政立竿见影,市场则见效非常慢。这就产生了政策可持续性的问题,作为一个发展中国家这个问题更加严重,政策总在变化,长期持续可能会影响信任。好处是,由于理想化政府的政策偏向积极,从整个社会福利来说由中央计划是最好的。所以宏观政策的特性就是波动性大,大起大落明显。政府很多时候对市场不信任,对波动不能容忍,认为中央决策可以做到更好。另外,由于决策者的不断变化,也使波动更加频繁。

当前的热点问题有两个。第一,经济下行压力到底有多大?第二,宏观金融风险到底有多高?对于下行压力,建议不需要太关注,因为经济波动是正常的,就像人的情绪有波动,不应该太担心,坦然一点,容忍一些波动。包括外部环境的变化,特别是中美贸易摩擦问题,很多人很悲观,但倒过来想,最坏能坏到什么地方?主要是预期出现一些问题,不要做过于悲观的预期,研究表明绝大部分悲观预期是错的。更需要关注的问题是金融冲击,宏观经济研究中有周期概念,通常十年左右一个周期。

钟春平最后对演讲内容总结为四点:

第一,对于中国经济的长期走势不要过于悲观,中国经济发展仍然有很大空间和潜力,整体上还远未达到应有的发展水平。

第二,短期内经济确实在下行,下行压力相应会有所增加。

第三,中国的政策“好动”,这是由我们的历史发展进程,文化传统决定的,没有办法立竿见影改变,但也不要过于悲观。

第四,宏观部门最重要的是盯住大的外部冲击,但也不用怕,因为不是完全开放的市场,还有回旋余地。对于各级管理者来说,需要把问题想得长远一点,最关键的是要练好内功,提高产品质量,加快技术进步,有效应对短期风险,获得长期发展。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

【业务版块聚焦】

上半年消费金融ABS发行规模871.99亿元,京东最新产品发行利率高达5.3%

2019年已过半,消费金融ABS市场并不平静。

据融360大数据研究院统计,2019年上半年,消费金融领域共有11家机构发行了31支资产证券化产品,发行规模为871.99亿元,与2018年上半年相比,发行数量减少了3支,但发行规模上略有增加,比去年同期的812.56亿元增加了7.31%。

从月度数据来看,消费金融ABS发行情况从2019年3月开始趋向稳定,每月的发行数量在6-8支,发行规模也呈现出波动上升的趋势。其中,4月ABS的发行总金额最高,达258.93亿元;6月次之,为220.93亿元,主要原因是招行在这两个月各发行了一支金额100亿元左右的信用卡分期ABS。

今年1季度,阿里系消费金融ABS的规模出现了断崖式下跌,仅在3月份发行了两支以“花呗消费贷”为基础资产的ABS产品,使得整个消费金融ABS市场呈现出萎靡状态。2季度“花呗”所属的蚂蚁小微小贷发行了9支产品,合计起来,阿里系上半年共发行11支消费金融ABS,占同期市场全部发行量的37.93%;发行金额255.36亿元,占同期市场全部规模的30.69%,阿里系再度成为消费金融ABS领域的王者。

无论从发行数量,还是从参与主体上看,巨头之外的非持牌机构表现仍不活跃。

2019年上半年除了阿里和京东外,仅有小米金融和度小满金融分别成功发行一支10亿元左右的ABS产品,非互联网巨头在ABS市场踪影难觅,去年同期也仅有唯品会和携程分别发行了一支消费金融ABS,金额分别为4.75亿元、3.10亿元。

不过,详细观察2019年上半年阿里系消费金融ABS的发行情况,可以发现其以“借呗”为基础资产的ABS已经销声匿迹。此前据媒体报道:“消费金融的ABS业务受央行窗口指导,非场景类借贷资产不好发行”,预计在未来半年内,非场景类借贷产品仍会受到严格监管。受此“拖累”,预计阿里系2019年的消费金融ABS发行总规模难现前两年的辉煌。

同样受“非场景类借贷资产”限制的还有京东金条等,2019年上半年,京东共发行了9支消费金融ABS产品,基础资产全部都是京东白条。值得注意的是,这9支中,有2支为京东在银行间交易市场发行的资产支持票据。

另外值得关注的是,2019年上半年,消费金融ABS的融资成本呈现上升趋势,2019年6月,所有产品平均优先级票面利率从1月的3.12%上涨至3.83%,上涨了71BP,但与去年同期相比仍低143BP;非持牌机构企业ABS的从3月的3.64%上涨至3.99%,上涨35BP,同比仍下降134BP。

分季度和产品类型来看,2019年2季度消费金融信贷ABS产品平均优先级票面利率为3.52%,环比上涨36BP,同比下降136BP;企业ABS产品平均优先级票面利率为3.88%,环比上涨24BP,同比下降147BP。

消费金融ABS平均发行利率在6月上涨较大的一个原因在于,京东在月末发行的2019年第二期ABN产品。根据此前发布的申购说明,这款产品优先A级的申购利率区间为3.4%-4.4%,而实际上发行利率高达5.30%,是2019年上半年唯一一支优先级票面利率在5%以上的产品。这可能和京东白条的不良率有所上涨有关。根据京东公布的2018年第一期ABN信托资产运营报告披露,其资产池在2019年2月12日至2019年5月10日期间的逾期率和不良率都较上期有较大增长。


与银行及大多数非持牌机构相比,消费金融公司的ABS融资成本依然高企,其中捷信消费金融公司6月份发行的一期ABS优先级票面利率高达4.57%。非持牌金融机构中,度小满金融的融资成本最低,优先级票面利率仅为3.60%;其次是蚂蚁花呗,优先级平均票面利率为3.79%;小米小贷的融资成本最高,利率为4.15%;京东虽然最新一期ABN产品利率过5,但上半年平均利率仍在4%以下。

另外,据融360报告分析,2019年下半年消费金融ABS仍有一定回升空间。

另据“中国资产证券化分析网(CNABS)”数据显示,2018年度个人消费ABS(含企业个人消费ABS、信贷个人消费ABS和信用卡分期ABS)发行规模3303亿元,年末出现小高峰。百度金融、携程金融、小米小贷等,以及持牌消费金融机构兴业消费金融丰富了ABS参与主体。从发行规模看,阿里系、京东金融的ABS产品在市场上仍处于近乎垄断地位。

 

 

中信证券张宗保:科创板不会出现一窝蜂上市局面

设立科创板并试点注册制推出后,是否会出现大批企业集中在科创板上市?中信证券股票资本市场部行政负责人张宗保日前在接受中国证券报记者专访时表示,在注册制试点下,企业申请在科创板上市过程中,不仅需要发行人和中介机构对是否符合科创板的定位进行判断,还需要通过上海证券交易所审核和证监会注册程序,面临严格审核问询和充分信息披露要求。同时,发行时机也将受市场机制的约束和影响。因此,科创板不会出现“大水漫灌”、一窝蜂上市的局面。

科创板发行工作起步平稳

中国证券报:请问您如何评价当前科创板发行工作?

张宗保:目前科创板、注册制各项准备工作已基本就绪,科创板发行工作正在稳步快速推进中,科创板“渐行渐近”。

作为资本市场重要“试验田”,科创板及注册制相关制度创新需要一定的磨合期。

从科创板定位、配套制度完善及市场化改革方向的设定等方面看,科创板将坚持“严标准、稳起步”原则,预计不会出现企业一窝蜂上市的情况。

注册制有严格审核标准和制度

中国证券报:注册制是不是意味着科创板不用审核?

张宗保:企业申请在科创板上市,需符合科创板的定位。同时,科创板设有明确的上市条件和发行审核、注册程序。注册制并不意味着任何企业都可以在科创板上市。

根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》,发行人申请在科创板上市,应当面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。只有符合科创板定位,具备较强科创属性和符合优先支持方向的优质企业才能在科创板发行上市。

目前申报的企业是否符合科创板定位,不仅需要申报企业充分说明和披露,也需要相关中介机构进行充分论证、把好科创属性,最终要靠市场的选择和检验。

同时,科创板设有明确的上市条件和发行审核、注册程序。注册制并不意味着任何企业都可以在科创板上市,也不意味着科创板不用审核。

从目前科创板审核问询的情况来看,上交所问询主要关注发行人科创属性和技术先进性,发行人是否符合发行条件和上市条件,信息披露中法律合规性及财务真实性,科创企业成长发展中特有的风险等重大事项。科创板试点注册制下,审核机构除了关注申报企业是否符合基本的发行上市条件外,还重点关注是否符合相关信息披露要求。

需要注意的是,境外成熟市场也有非常严格的审核标准和制度。在美国和香港,IPO通过率也并非100%。根据Dealogic数据,2016年-2018年美国IPO申请共732单,IPO发行数共592家,并非所有的IPO申请都能通过SEC注册,而且美国实行严格的退市制度,市场平均每年退市家数接近新增上市家数。

根据联交所官网统计,2016年-2018年接受IPO申请共957单,通过联交所审查642单,新股上市584单,退市公司69单,实际通过IPO审查的家数占当年新申报家数的比例约为70%;其中,2018年这一比例约为66%。

根据联交所IPO指引和否决案例,联交所的审核分为两部分:一部分是相对客观内容,上市科审查发行人是否符合上市条件中的财务指标、公司治理、股权结构等要求;另一部分是相对主观判断,除了信息披露不充分可能导致IPO申请被退回之外,上市委员会还会判断上市适当性,主要涉及经营模式不可持续、盈利预测无依据、业绩下滑、客户依赖、募集资金必要性等。

科创板将转入常态申报

中国证券报:您认为科创板发行未来将呈现何种态势?

张宗保:未来科创板已过会企业的发行节奏将更多受到市场机制约束。破发作为市场化运行机制的组成部分,在香港和美国都较为常见。2018年以来,香港IPO首日破发占比40.98%,美国IPO首日破发占比22.84%。

在香港和美国等成熟资本市场,市场化发行机制作用下,发行人一般会根据市场情况择机发行,或者受到市场不利影响时采取延期发行,这都在一定程度上对企业发行节奏起到了影响和约束作用。科创板未来发行机制将更注重发挥市场机制的约束作用,因此并不会出现短时间内大批企业集中上市的情况。

长期来看,科创板将助力中国股市高质量发展,为资本市场发掘、提供优质科创企业和丰富的投资标的,有助于吸引更多投资资金进入中国资本市场。短期来看,科创板早期有集中申报的情况,但后续将转入常态申报,实际上目前已经回归到常态节奏。设立科创板并试点注册制,只要市场参与各方,包括监管部门、中介机构、发行人、投资者等都归位尽责,科创板不会出现“大水漫灌”、一窝蜂上市的局面。

 

 

2019保险峰会|众惠相互副总经理张利凯、信美相互杨帆发表观点

6月28日,《华夏时报》主办的“思辩·数字化时代保险业的‘攻’与‘守’——2019华夏时报保险科技论坛”在京召开。众惠相互副总经理张利凯表示,互联网是保险发展过程中一种可供使用的工具和手段,它并不能改变保险的本质,但却加速了行业的变化。

在新技术的推动下,互联网保险市场非常活跃。尤其相互保险领域更是充满了机会。互联网的发展和移动网络的普及让有同质风险保障需求的人群在更大范围内聚集,让相互保险组织更高效运行。

近期,网络互助模式在中国市场上实现了从0到1的发展。互联网创业者、保险从业者和传统保险集团争相进入这一市场。面对这些网络互助项目,张利凯表示,保险起源于互助,相互保险与互助有相似之处,在监管规则下运营的相互保险更有利于行业长期稳健发展,更符合被保险人的长期利益。

同时,他提到,创新产品的推出本质上源于客户的需求。在监管备案过保险产品数量上万,但市场上知名产品数量很有限。在张利凯看来, 保险企业做产品不能跟风,要了解创新产品到底能不能满足消费者需求。一个产品及其背后的服务能满足客户一定需求,产品才有生命力。

目前,传统保险销售渠道似乎已经面临瓶颈,未来新增保费市场中起到的作用或许将越来越有限。而互联网将会成为保险行业重要的销售方式。与此同时,张利凯认为,与传统保险企业相比,互联网保险公司还可以借助新技术手段如,AI、大数据等把理赔做得更顺畅。

另外,张利凯提醒,对于互联网保险公司而言,最应该控制的是互联网投保所带来的风险。

据艾瑞咨询《2019年中国互联网保险行业研究报告》数据显示,保险行业2018年保费规模为3.8万亿,同比增长不足4%。由此可见,过去“短平快”的模式已经不能适应新时代的行业发展需求,原因是,行业和用户长期存在难以解决的痛点,限制了行业的发展。

而受保险行业结构转型时期的影响,互联网保险整体发展同样受阻。报告数据显示,2018年互联网保险行业保费收入为1889亿元,较去年基本持平。

那么,互联网保险市场是否真的从喧哗走向了冷静?6月28日,信美相互董事长杨帆在“2019华夏时报保险科技论坛”上表示,今年互联网保险创新模式确实有所减少,不过这并不代表互联网保险就此停滞不前,而是在积蓄力量,厚积薄发。

现在大的监管环境就是防风险,防风险意味着我们做创新要更加审慎,”杨帆说,“去年,很多年轻人涌入互联网保险行业,我们也听到了很多产品设计、运营方式、社群打造等等创新,甚至各种各样的模式,但今年开始却有所减少,因为大家都在观望在思考,在目前的监管形势下互联网保险到底要怎么走?有没有能够把互联网的特性充分发挥利用起来的商业模式?”

杨帆认为,互联网的厚积薄发需要等待一个时机,因为大势不可逆转,这个大势是年轻一代对互联网的应用,对互联网的依赖,对5G即将来临的渴望,这种渴望是不可遏制的。

现在互联网更多是大的流量分发平台,保险公司需要付出很高的成本来换取流量,无形中增加了保险公司的经营压力,的创新力也多少会受到一定遏制,这个问题在未来的创新当中一定要解决的。“未来,互联网保险的真正创新可能来自于模式的创新,利用科技、利用一些思维模式的转变做一些面向未来的创新。”杨帆说。

不过,不管何种创新,最终都需要监管的支持。

日前中国银行保险监督管理委员会中介监管部主任姜波在2019清华五道口全球金融论坛上表示:“未来监管部门将对互联网保险的发展进行一个重点研究,包括互联网保险的监管办法也将及时得到更新,很快会向社会征求意见。”

对此,杨帆表示,行业内大家对这个《办法》的期待非常高,这些重要的监管制度的出台,对行业的创新将起到非常巨大的作用,一旦监管落地,相信很多创新模式会迅速发展起来。

对于互联网保险来说,是需要打开一扇门的。”杨帆说。“做互联网,核心就是两件事,一是大数据,如果能够解决承保和理赔两端的大数据问题,互联网健康险将会迎来极强的爆发力;二是共享思维,共享能力、节约成本、提高效率是互联网从业者的共识,能共享就共享,这对公共资源来说会是一个很好的发展机遇。今天互联网业务起来,倒逼保险公司寻找效率更高的第三方机构,这无疑是个商机。”

 

 

 

 


2019年07月08日

信息分析报告第十二期
信息分析报告第十四期

上一篇

下一篇

信息分析报告第十三期

信息分析报告第十三期

发布时间:

本网站由阿里云提供云计算及安全服务 Powered by CloudDream